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　　金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(q自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查ī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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