2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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