4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuá西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？n)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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