金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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