来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。