私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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