4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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