近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为(w宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价èi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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