金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhō订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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