事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xí充电宝100wh等于多少毫安ng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(j充电宝100wh等于多少毫安īn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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