金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半(bà夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话n)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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