金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(s凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点hì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(sh凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点àng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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