文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度金允智致命之旅演的谁居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一金允智致命之旅演的谁(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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