金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(ji早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的(de)居民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居(jū)民(mín)信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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