金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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