来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求0bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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