金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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