4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎ凝神静气的意思 凝神静气是成语吗n)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政凝神静气的意思 凝神静气是成语吗收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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