私(sī)募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新(xīn)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的(de)实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集(jí)的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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