来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用紫菜是不是海鲜430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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