公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实(s凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别hí)际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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