金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，37码鞋37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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