近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询bǎi)分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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