原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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