上市公司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇，但连在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm带(dài)着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可(kě)转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制退市的(de)可(kě)转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēn在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmg)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一(yī)直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而退市的(de)情况，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回(huí)和回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的(de)可(kě)能性较(jiào)大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退市并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债(zhài)30多年(n在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmián)零退市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构(gòu)，学(xué)会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存(cún)在(zài)交易(yì)可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时(shí)，应加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的(de)风险防控，强化发(fā)行前(qián)的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过(guò)去一(yī)些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些规则(zé)制(zhì)度上(shàng)的短板(bǎn)不能(néng)视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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