金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏阴肖是指哪几个肖信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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