作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布(bù)了4月份(fèn)的(de)通胀数据：4月份居民消费(fèi)价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出行价(jià)格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否到了需(xū)要担心通缩(suō)的时(shí)候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一(yī)方面，今(jīn)年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正逐步(bù)缓(huǎn)解；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温和修复。下半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回(huí)暖，物价(jià)水平(píng)有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足以(yǐ)及(jí)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动(dòng)价格分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需(xū)求带动(dòng)旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以及国内油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工具(jù)用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大

　　受国内外市场需(xū)求表现(xiàn)偏(piān)弱及国际(jì)大(dà)宗商品价格波(bō)动(dòng)影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期(qī)高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分(fēn)点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原油价格波(bō)动带动国内(nèi)油煤(méi)加工、化学原料及制品相(xiāng)关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年(nián)底以(yǐ)来的强势表现(xiàn)，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相对充足(zú)的影响下，价格(gé)环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平(píng)，离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年(nián)下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压(yā)力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势均处(chù)于正(zhèng)常波动区间，也指向当前(qián)经(jīng)济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年(nián)二、三季度(dù)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，高基数或对今年(nián)后(hòu)续CPI同比读数持续(xù)造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生(shēng)猪需(xū)求的回(huí)升，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储(chǔ)工作的(de)开展，生猪(zhū)价格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至(zhì)正常水(shuǐ)平(píng)、整(zhěng)体将保持温和上涨态势，通缩和(hé)通(tōng)胀均不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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