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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(hu沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思án)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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