文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(c瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织ún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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