金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(má山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022o)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为16山西有多少人口2023年，山西有多少人口202200亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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