近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力i持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首i先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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