上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而(ér)强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市(shì)的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资(zī)者(zhě)对可(kě)转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展(zh胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ǎn)中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退(tuì)市(shì胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注(zhù)册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化(huà)退市机(jī)制正在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么标的时，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压(yā)缩(suō)的标的。并密切关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时(shí)调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资(zī)质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则(zé)制度上的短板(bǎn)不(bù)能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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