私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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