事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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