来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意济(jì)运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然(rá数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意n)存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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