文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(j科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容iǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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