金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态(t77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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