事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(x五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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