2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(x黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗