来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗rong>美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗