文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ng>

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹