文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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