近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点(d俄罗斯乌克兰什么时候结束战争iǎn)是(shì)看好上俄罗斯乌克兰什么时候结束战争市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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