事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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