调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期(q汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(f汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点āng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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