金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》<拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳/p>

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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