5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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