来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方00; line-height: 24px;'>中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是(中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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