4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(j强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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