来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ alt="高瑞东 刘星辰：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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